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投资要点

事件：公司发布2023 年半年报。2023H1 公司实现营收114.02 亿元，同比+8.84%，归母净利18.96 亿元，同比+15.58%。其中，Q2 公司营收66.77 亿元，同比+13.84%；归母净利13.04 亿元，同比+20.76%。

石膏板业务维持稳健，防水及涂料业务规模逐步修复。分季度看，23Q1-Q2 公司营收分别同比+2.48%/+13.84%，增速有所提升，主要系22Q2 以来基数较低。分产品看，23H1 石膏板营收70.18 亿元，同比下滑0.62%；龙骨营收12.23 亿元，同比下滑8.67%；防水卷材营收12.91 亿元，同比增长9.11%；防水涂料营收2.78 亿元，同比增长19.69%；工业及建筑涂料营收2.09 亿元，同比增长38.02%。

石膏板、防水业务毛利率显著修复，期间费用有所摊薄。公司坚守“价本利”，“稳价拓量”增强盈利能力，2023H1 公司销售毛利率30.20%，同比提升0.16pct。分产品看，石膏板毛利率38.44%，同比变动+2.98pct；龙骨毛利率19.74%，同比变动+0.01pct；防水卷材毛利率20.82%，同比变动+3.09pct。期间费用率方面，23H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.21/-1.12/-0.35/-0.14pct，期间费用有所摊薄。

经营活动现金净流量同比改善，付现比下降。2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额为12.76 亿元，同比增长50.54%。1）收现比：23H1公司收现比86.40%，同比变动-3.99pct，23H1 末公司应收账款及应付票据余额41.72 亿元，同比增长10.61%；2）付现比：23H1 公司付现比91.65%，同比变动-8.96pct，23H1 末公司应付账款及票据余额24.58 亿元，同比增长12.11%，存货余额23.62 亿元，同比下降10.53%。

盈利预测与投资评级：随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量。考虑到公司稳价涨价盈利逐步修复，我们上调公司2023-2025 年的归母净利润分别为39.08/43.49/49.60 亿元（前值为37.39/42.56/48.32 亿元），对应PE 分别为11X/10X/9X，维持“买入”评级。

风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险。

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